大部分生態環保類 PPP 項目均采用 BOT 方式運作，其中供排水、海綿城市、部分以修復、綠化為主的生態綜合整治等項目工程收入占比較高，對資金占用高，會導致企業現金流短期內惡化。

道路清掃、收運項目雖也主要采用 BOT 模式運作，但其前期投入以環衛裝備為主， 一般只需要 2-3 個月的設備采購期，便可投入運營。 生活垃圾收運、垃圾焚燒項目的建設期通常為 1 年和 2 年。

相比之下，環衛服務項目對資金的占用小，回收期短。此外， 由于環衛項目的支付涉及到環衛工人的工資，政府部門會及時支付服務費，現金流良好。

委托運營項目不涉及前期的建設投資，是對資金占用最少、回款最好的商業模式。但需要注意的是 PPP 項目通常涵蓋內容較多，委托運營內容一般與前期建設/改建內容打包在一起，少有單獨的委托運營項目釋放出來。因此，在所有生態環保類 PPP 項目中，環衛服務是少有的具有輕資產特征、現金流良好的項目。

環衛行業前期投入主要是項目所需環衛裝備，資金壓力低;項目進程中的主要成本是環衛工人的工資，由于涉及到民生問題，政府支付很少出現拖延，整體現金流情況較好，且資產負債率較低。

選取了 A 股和新三板六家較為典型的環衛公司進行統計。 環衛行業的資產負債率常年保持在 40%以下， 2017 年甚至出現下降趨勢; 凈現比多保持在 1 以上，現金流較好，利潤質量高。

環衛行業短期債務壓力低， 六家公司流動比率均保持在 1.5 以上，均值常年保持在 2-2.5 的區間內，且 2017 年出現上升的趨勢; 現金比率均值/中位值約為 1，短期資金較為充裕。

2015 年以來， PPP 在環保(esp.污水處理、垃圾處理)領域廣泛應用，迅速提高環保投資需求。 按照財政部十九個一級行業劃分， PPP 項目庫中生態建設及環境保護項目投資總金額持續攀升， 截止 2018 年 5 月已達到 1.08 萬億元，占全部項目總投資額的 6.37%。 污水處理、垃圾處理、垃圾發電、海綿城市、供排水等環保子類則被歸屬于市政工程 行業下。 

截止 2018 年 5 月， 污水處理、垃圾處理、垃圾發電這幾類運營屬性較高的傳統環保項目投資總額合計 4,293 億元， 占 PPP 項目投資總額的 2.53%。

將市政工程行業下的環保項目與生態建設及環境保護項目加總，得到更為全面的生態環保類項目占比。 可以看到， 即使受到清庫影響項目總數和投資金額出現小幅下降，但無論是數量占比還是投資額占比都一直保持高位，且有上升的趨勢。

2015 年以后， 生態類上市公司 PPP 訂單規模迅速提升，在每年新增訂單中的占比也有所提升，截止 2017 年底，已有超過 80%的訂單以 PPP形式釋放。 PPP 對環保公司的影響愈發加大。

業績持續高增， 毛利出現下滑

2011 年以來， 環保板塊業績高速增長。統計了 60 家環保上市公司的業績情況， 板塊整體營收增速自 2011 年以來均保持在 18%以上，復合增長率達到 22.92%。 2017 年， 60 家公司合計實現營業收入 1649億元，同比增長 25.24%;實現歸母凈利潤 221 億元，同比增長 21.52%。凈利潤增速雖不及營收增速，但 2011 年以來 6 年復合增長率依然達到了 16.70%， 增速依然保持在高水平。

從細分行業來看，水處理、固廢、監測領域的營收、凈利潤增長均最為顯著，利潤與收入增長基本保持一致;大氣領域自 15 年以后凈利潤增速出現了明顯的下降，行業景氣度下降。

2016 年官方危廢產量(表觀需求)為 5347 萬噸，其中綜合利用量 2824 萬噸，處置量 1606 萬噸，貯存量 1158 萬噸。官方危廢產量失真的主要原因可能為： 1)企業瞞報; 2)部分小企業未被納入統計。

比如 2010 年我國危廢產生量是 1587 萬噸，而2011 年這個數據達到 3431 萬噸，這個差異主要就是統計規則變化帶來的， 2011 年之前申報口徑是一年產生危廢 10 千克以上的企業納入統計， 2011 年開始則是一年產生危廢 1千克的企業就要納入統計，使得 2011 年較 2010 年的統計量發生躍升。

 2016 年全國危廢產生量較 2015 年明顯提升，推測主要和環保督查查處較多瞞報危廢有關。

結合 2016 年我國一般工業固廢產量在 30.9 億噸，則可計算得出我國 2016 年的危廢處置需求(理論值)約為 1.2 億噸/年。

 產業結構決定了危廢的類別，相比于發達國家，我國全部工業增加值占 GDP 的比重(2016 年占比為 40%)更高，第二產業占比大，而危廢主要來自化工、 有色金屬冶煉、 礦采和造紙等行業， 危廢產量更大，理論上來講，危廢占工業固廢比例可能會更高。

2007 年工業危廢產生量為4,573.69 萬噸，遠遠高于當年環保部公布的 1,079 萬噸。 2011 年，環保部大幅修改統計口徑，擴大申報范圍，當年環保部《統計公報》披露危廢產生量 3,431 萬噸相比 2010 年1,586 萬噸上升一倍有余。

根據 GDP 的增長來估計實際危廢產生量，則 2019 年預期的危廢實際產生量也達到了 1.1 億噸。

如果按照目前已有的市場存量來計算， 然后按照綜合處置費用 1500 元/噸，無害化處置 3500 元/噸，儲存填埋 300 元/噸，以及綜合利用單位附加值 2000 元/噸來進行總的粗略計算， 則 2017 年我國現有危廢存量空間將達到 1700 億元以上。需要注意的是沒有考慮到瞞報漏報的數量，如果考慮進每年的官方未統計數量，實際需求空間將超過 3000 億元。

產能快速增長，整體依舊供不應求

目前全國各省市總計頒發的危險廢物處置許可證總量大約為 7565 萬噸，其中無害化處置(含焚燒、物化)規模大約為 1352.8 萬噸，占總量大約 18%;資源化利用 4765.2 萬噸，占總量大約 63%;貯存 224.85 萬噸。按照危廢經營許可證處置種類劃分，含金屬類、乳化液類和廢酸類危險廢物所占比重最大。

根據《大、中城市固體廢物污染環境防治年報》， 2015 年全國危險廢物處置核準經營許可證產能總規模大約 5263 萬噸，2016 年全國危險廢物處置核準經營許可證產能總規模大約 6471 萬噸。目前各省市危險廢物處置核準產能正在快速增長中。

相比之前預測的危險廢物約 1.1 億噸的產量，遠高于目前統計的 7565 萬噸的產能統計。同時，核準產能中有效產能利用率遠遠不足。由于之前各企業對于環保問題的忽視，很多核準的危廢產能中處置能力不足，因此實際產能遠遠低于統計的 7565 萬噸。

根據《大、中城市固體廢物污染環境防治年報》，2016 年危廢經營單位實際運營規模 1629 萬噸。以河北為例，核準的 233 萬噸產能中，目前由于許可證到期和暫停運營的產能總計約為 27 萬噸。

這不是個別現象，很多危廢處置設備由于技術等原因并不能完全滿足處置要求。

分省份來看，核準的危廢處置產能主要集中在長三角、廣東、山東、內蒙古、陜西等省份。對比國家統計年鑒的各省市危險廢物產生量，核準產能基本和危廢產生量的分布情況一致。西北地區、尤其是新疆和青海等地產能不足情況更為明

顯。

2018 年 4 月，習近平主席主持召開長江經濟帶發展座談會， 強調了目前長江經濟帶生態環境依舊嚴峻。

 2018 年 5 月，生態環境部啟動“清廢行動 2018”，旨在遏制固體廢物非法轉移傾倒案件多發態勢。去年以來廣西、河南、安徽等地接連爆發了多起固體廢物、危險廢物非法轉移傾倒案件。

截至 5 月 15 日，生態環境部已經發現問題 1308 個。

水泥窯行業現狀

對比了目前市場上幾家做水泥窯協同處置危廢&固廢的企業，發現他們的凈利潤率普遍要比單純的危廢處置企業要高，基本可達 40%的水平。而對比東江環保來看，營業利潤率維持在 15-20%的水平，焚燒比例更高的光大綠色環保，凈利潤率也在 19-21%左右。

以行業中水泥窯協同處置龍頭企業海螺創業和某優質危廢企業的數據為例，測算可知海螺創業水泥窯協同處置項目 IRR超過 40%，而傳統危廢企業項目 IRR 大約為 15%。

即使考慮傳統危廢處置企業資本金支付只占項目的約 30%，資本金 IRR 大約為 30%，依舊低于水泥窯協同處置項目。

潛在的市場空間近 3000 萬噸/年。 2016 年 12 月 8 日，生態環境部發布了最新一版的《水泥窯協同處置固體廢物污染防治技術政策》，提出今后新建或者改擴建的危廢協同處置規模單條線應在 4000 噸/天以上，比之前 13 版的政策要求的 2000 噸/天的水平提高了一倍。不同熱值與成分的危廢摻燒比例，約為熟料生產能力的 4-15%之間。目前 5000 噸/天的水泥窯批復產能一般為 10 萬噸/年，危廢實際摻燒比例約 6-7%。

統計了全國排名前 28 名的水泥企業 4000 噸/天及以上的水泥熟料線數目和規模，目前全國符合最新政策要求的水泥熟料線有 344 條，合計熟料產能在 57000 萬噸/年，按照5%的摻燒比例計算，潛在的市場空間在 2800 萬噸/年左右。

如果考慮到目前大量新批產能都屬于 5000 噸/天的水泥窯生產線，則潛在摻燒空間為 2200 萬噸/年。

根據估計，全國最終的危廢焚燒和無害化比例可能要達到 40%，這就意味著，按照估計的全國危廢 1 億噸左右的產量， 未來危廢市場主要的增量在無害化、尤其是焚燒。

2017 年上半年，全國水泥熟料線產能利用率為 66%，比 1 季度的 50%要明顯改善，但是 對比之前年份水平依然在低位徘徊。如果中長期水泥熟料的產能利用率維持在70%的水平，那么實際協同處置危廢的有效產能大概在 1600-1900 萬噸/年，大概占最終全國焚燒無害化需求產能的 40%左右。按照噸處置價格 2000 元測算，水泥窯協同處置市場空間約為 400 億元。

產能持續擴張：傳統危廢處置企業加速爭搶市場發展水泥窯協同處置并不能完全滿足危廢處置所有需求。 水泥窯協同處置受制于水泥生產線數量，按照上面計算的數據，水泥窯協同處置空間每年不足 3000 萬噸，遠低于危險廢物實際產生量。

2018 年，習主席在第八次全國環境生態大會上再次強調了深入實施水污染防治行動計劃，接下的 5-10 年間是水務治理的黃金時期。水務治理的重點在于水污染治理設施提標和水環境治理。

 預計至 2020 年，污水設施提標和新建市場空間約 1400 億元。 在基建需求方面，“十三五”期間，保守估計我國需提標改造的城鎮污水處理設施約 4000 萬噸/日，需新建的處理能力約 5000 萬噸/日。

保守估計目前提標改造單位投資約在 1000 元每噸/日(“單位”)，而新增量單位投資約 2000 元。

可測算得到至 2020 年， 提標改造、新建高標準污水處理設施基建市場空間約 400、 1000 億元，合計 1400 億元。水環境治理主要看黑臭水體和重大流域治理。

預計至 2020 年，黑臭水體市場投資空間約 1000 億元，重大流域治理投資空間約 2700 億元。

到 2020 年，黑臭水體治理的市場空間約 1000 億元。 根據環保部黑臭水體監測平臺，目前有 790 個黑臭水體處于治理階段，還有 190 個黑臭水體仍在制訂治理方案。

以全國 2100個黑臭水體總長度約 7057 公里計算，單個黑臭水體長度約 3.36 公里。進一步推知，尚未完成治理的部分約 2000 公里。按照行業內黑臭水體的單位治理成本在 5000 萬/公里左右的假設， 總投資約為 1000 億元。

到 2020 年，重點流域治理的市場空間約 2700 億元。 國家發改委在“重點流域水污染防治規劃(2016-2020 年)”中，對重點流域的骨干工程項目投資進行了匡算，共計 7000億元。

其中，“城鎮污水處理及配套設施建設”科目除前述的污水處理設施外，還包含污水管網等，因此遠遠超過計算的 1400 億元，達到約 3160 億元。

出于本節重點考慮水環境治理的目的，未來市場空間將主要在國家計劃中的“水環境綜合治理”項目下釋放，即約 2700 億左右。

首先，目前中國工業發展迅速，政府對環保行業保持高度的重視，對于環境的治理已經開始實施。根據環保部規劃院的測算顯示，“十三五”全社會的環保投資將達到17萬億元，是“十二五”的三倍以上，屆時環保產業將是拉動經濟增長的重要支柱。

其次，中國的環保產業是一個潛在需求無比旺盛的朝陽產業。理論上，一個國家的環保產業的潛在需求空間往往是由工業生產和經濟活動所造成的環境污染總量與自然環境承載能力的關系決定的，一般來說習慣于用單位國土面積的化石能源消耗量來估算環保產業的潛在需求量。

據資料顯示，中國是世界上為數不多的單位國土面積化石砼元消耗量和單位GDP化石能源消耗量“雙高”的國家。

再次，中國的環境污染狀況比國外的還要嚴重，需要進行長期的嚴格治理。霧霾治理任重而道遠，人均水資源缺乏，我國人均水資源量不到美國的四分之一，還有污水治理，相比于其它的國家，在我國有限的水資源總量中污水排放總量占比很高，可能已經高于生態環境能夠自行修復的臨界點。

最后，人民的環保意識的增強。藍天白云，青山綠水這都是老百姓喜聞樂見的，現在與很多的環保組織，以及公益環保人士加入到保護環境的行列之中。人們的環保意識越來越強，相關環保產業的發展也是大勢所趨。

雖然環保行業的發展前景氣勢如虹，但還有幾點需要憂慮的。目前有大量的資本涌入到環保行業之中，填補了污染治理的資金缺口，但是有可能會造成產能過剩和低價競標之風，影響其健康的發展。

同時行業內缺乏“巨人”，環保行業不同于其它設備制造企業，環保設備企業小散弱的特征明顯，“低檔過剩、高檔缺少”的問題對于環保設備行業來說，尤為突出。環保設備缺乏標準化也是需要憂慮的地方。